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食品飲料行業(yè)2023年年度策略：擁抱價(jià)值，布局復(fù)蘇（摘要部分）

發(fā)布時(shí)間：

2022-10-26

來源：

產(chǎn)業(yè)爆告

截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場(chǎng)認(rèn)為白酒板塊非鼓勵(lì)性，導(dǎo)致 相對(duì)收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點(diǎn)更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。

（報(bào)告出品方：興業(yè)證券）

1、基本面承壓，2022 年食品飲料板塊估值繼續(xù)回落

1.1、基本面承壓，白酒/食品指數(shù)表現(xiàn)疲弱

截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場(chǎng)認(rèn)為白酒板塊非鼓勵(lì)性，導(dǎo)致 相對(duì)收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點(diǎn)更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)疊加指數(shù)回落，白酒和食品板塊估值已經(jīng)歷 2 年左右消化，當(dāng)前估值回 落至 27-28X，不到 2016 年以來的平均水平（31-32X）。

1.2、景氣度轉(zhuǎn)弱，2022 年白酒業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)性

從價(jià)格角度觀察景氣度，2022 年以來各價(jià)格帶白酒品牌批價(jià)上漲勢(shì)頭受阻，整體 表現(xiàn)相對(duì)平淡。 茅臺(tái)來看，2021 年拆箱令影響下批價(jià)持續(xù)上漲，散飛/箱茅一度從 2400/2800 元左右上漲至 3100/3900 元左右，10 月起相繼取消非標(biāo)、飛天拆箱政 策，批價(jià)理性回歸。2022 年 3 月受疫情影響、i 茅臺(tái)上線等因素?cái)_動(dòng)，散飛/ 箱茅跌至 2500/2700 元左右，其后有所提升，中秋國(guó)慶旺季后需求階段性淡 季，批價(jià)再度回到散飛/箱茅分別 3000/2700 元臺(tái)階。 千元價(jià)格帶中，五瀘批價(jià)相對(duì)穩(wěn)健，普五全年基本保持在 970 元左右，國(guó)窖 近期從 920 元略有回落至 900-910 元，青 30 復(fù)興版、青花郎、君品習(xí)酒、內(nèi) 參批價(jià)年內(nèi)均有 20-40 元的回落。 次高端品類中，水晶劍、品味舍得批價(jià)堅(jiān)挺，夢(mèng)系列、青 20 批價(jià)回落 20 元 左右，窖藏 1988、國(guó)臺(tái)十五年回落 50 元以上。

從業(yè)績(jī)角度看，2022 年白酒季度業(yè)績(jī)波動(dòng)性變大。白酒板塊在 2015-2019 年間業(yè) 績(jī)波動(dòng)性相對(duì)較小，且大幅向下波動(dòng)情形較少。2020 年受疫情沖擊，Q1 次高端、 地產(chǎn)酒均出現(xiàn)下滑，其后進(jìn)入修復(fù)通道。2022 年經(jīng)濟(jì)后周期效應(yīng)在白酒產(chǎn)業(yè)得到 體現(xiàn)，同時(shí)由于疫情在 3-5 月，10 月都有較為嚴(yán)重影響。因此白酒板塊業(yè)績(jī)開始 呈現(xiàn)相較 2016-2019 年更大波動(dòng)性，且市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)亦有強(qiáng)相關(guān)性。

2021 年 6-8 月，2022 年 1-3 月（2021 年 Q4 末估值位置較高，2022 年 2 月俄烏戰(zhàn) 爭(zhēng)為核心的外部風(fēng)險(xiǎn)），2022 年 7-8 月（疫情影響下的中報(bào)預(yù)期影響），2022 年 10 月（疫情，以及非市場(chǎng)化及行政管理方面的擔(dān)心），白酒指數(shù)均出現(xiàn)大幅下調(diào)。 2022 年 Q2 白酒報(bào)表承壓，其中次高端整體出現(xiàn)大幅降速情形，地產(chǎn)酒也出現(xiàn)階 段性銷售結(jié)構(gòu)弱化；Q3 報(bào)表修復(fù)或業(yè)績(jī)兌現(xiàn)略不及預(yù)期。2022 年 10 月-2023 年 春節(jié)期間白酒板塊催化較難預(yù)測(cè)，相對(duì)平淡。2022Q4-2023Q1 報(bào)表仍有考驗(yàn)。、

 

關(guān)鍵詞：玉川果先生、玉川果園

食品飲料行業(yè)2023年年度策略：擁抱價(jià)值，布局復(fù)蘇（摘要部分）

截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場(chǎng)認(rèn)為白酒板塊非鼓勵(lì)性，導(dǎo)致 相對(duì)收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點(diǎn)更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。

飲料更趨細(xì)分發(fā)展，產(chǎn)量規(guī)模十年擴(kuò)大四成

我國(guó)是飲料生產(chǎn)大國(guó)，2021年我國(guó)飲料累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1.83億噸。過去十年，飲料行業(yè)中包裝飲用水快速發(fā)展，功能性產(chǎn)品推陳出新，老品牌產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)回歸，滿足了消費(fèi)者的多元化需求。在居民餐桌上，飲料正向著多元化、健康化的方向發(fā)展。隨著飲料行業(yè)需求不斷上升，產(chǎn)能更加擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到提升和優(yōu)化。

食品飲料：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則

2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8％，跑輸滬深300約9.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6％），是獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6％）也跌幅較少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價(jià)下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1％，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)17.2％，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8％。

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