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食品飲料：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則

發(fā)布時(shí)間：

2022-11-04

來源：

金融界

2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8％，跑輸滬深300約9.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6％），是獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6％）也跌幅較少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價(jià)下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1％，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)17.2％，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8％。

【食品飲料】延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則——行業(yè)投資策略-20221113

1、市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料年初至今跑輸大盤，主要源于估值回落

2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8％，跑輸滬深300約9.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6％），是獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6％）也跌幅較少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價(jià)下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1％，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)17.2％，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8％。

2、總量判斷：經(jīng)濟(jì)仍受影響，需求曲較為平緩

從宏觀層面來看，2021年開始疫情緩慢復(fù)蘇，2022年疫情多地蔓延，給經(jīng)濟(jì)帶來較大影響。并且疫情仍在持續(xù)，全年來看經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行或已成為行業(yè)共識(shí)。2022年前三季度GDP增3.0％，是2021年以來的增速低點(diǎn)。同時(shí)9月社零數(shù)據(jù)仍延續(xù)低速運(yùn)行（2.3％），1-9月累計(jì)增速0.7％，預(yù)計(jì)四季度也在偏低位置。整體來看由于疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社零數(shù)據(jù)也在偏弱區(qū)間運(yùn)行。

3、2022年節(jié)奏回顧：疫情是較大的變量，全年呈降速走勢(shì)

（1）從需求端來看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，春節(jié)期間全國(guó)疫情控制較好，白酒正?；乜?。二季度華東區(qū)域有疫情蔓延，白酒動(dòng)銷受到疫情擾動(dòng)，從報(bào)表來看二季度也體現(xiàn)出壓力。三季度中秋國(guó)慶旺季，雖也有疫情影響，但企業(yè)回款端正常進(jìn)行，報(bào)表均有較好表現(xiàn)，更多壓力體現(xiàn)在渠道端。

（2）年內(nèi)多數(shù)大眾品面臨需求收縮問題，庫存成為此時(shí)廠家平衡發(fā)貨與動(dòng)銷的調(diào)節(jié)器。二季度在低基數(shù)效應(yīng)下公司業(yè)績(jī)普遍較好，年中企業(yè)考慮到完成季度任務(wù)目標(biāo)，選擇提升庫存以完成出貨任務(wù)；三季度部分企業(yè)降速增長(zhǎng)?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)，展望2023年大眾品增速可能更優(yōu)。

4、投資主線：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則

往2023年展望，食品飲料的大投資主線是消費(fèi)復(fù)蘇。受疫情影響經(jīng)濟(jì)2022年仍在低位運(yùn)行，消費(fèi)走弱后，從基本面的角度來看，我們判斷行業(yè)已經(jīng)處于筑底過程。二季度以華東為主的多個(gè)市場(chǎng)不同程度受到疫情影響，主要體現(xiàn)在餐飲需求與物流供給受限。三季度疫情仍在多個(gè)區(qū)域蔓延，中秋國(guó)慶旺季受到疫情影響。在全國(guó)對(duì)疫情重視程度提升背景下，我們認(rèn)為疫情對(duì)于消費(fèi)的影響在年內(nèi)達(dá)到較大化，多數(shù)子行業(yè)2023年應(yīng)處于回暖改善過程；從估值角度來看，經(jīng)過前期回調(diào)，食品飲料已步入合理布局區(qū)間，部分企業(yè)估值已低于近年平均水平。假定現(xiàn)有政策不發(fā)生明顯變化，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)估值穩(wěn)定，板塊仍需回歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線，建議把握確定性原則。我們選取2023年食品飲料交易策略四條主線：一是選擇基本面穩(wěn)健向上品種，布局白酒龍頭；二是關(guān)注企業(yè)由于自身業(yè)務(wù)周期向上，處于困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)；三是上游成本變化情況，布局成本回落品種。四是關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)，比如共同富裕背景下鄉(xiāng)村振興帶來的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自金融界

關(guān)鍵詞：玉川果先生、玉川果園

食品飲料行業(yè)2023年年度策略：擁抱價(jià)值，布局復(fù)蘇（摘要部分）

截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場(chǎng)認(rèn)為白酒板塊非鼓勵(lì)性，導(dǎo)致 相對(duì)收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點(diǎn)更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。

飲料更趨細(xì)分發(fā)展，產(chǎn)量規(guī)模十年擴(kuò)大四成

我國(guó)是飲料生產(chǎn)大國(guó)，2021年我國(guó)飲料累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1.83億噸。過去十年，飲料行業(yè)中包裝飲用水快速發(fā)展，功能性產(chǎn)品推陳出新，老品牌產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)回歸，滿足了消費(fèi)者的多元化需求。在居民餐桌上，飲料正向著多元化、健康化的方向發(fā)展。隨著飲料行業(yè)需求不斷上升，產(chǎn)能更加擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到提升和優(yōu)化。

食品飲料：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則

2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8％，跑輸滬深300約9.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6％），是獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6％）也跌幅較少。白酒（-24.9％）、乳品（-27.6％）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價(jià)下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1％，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)17.2％，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8％。

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